面對疲軟的消費需求，即便是乳業(yè)龍頭也難以在趨勢面前逆行。

　　伊利股份（6008867.SH）的2024年中報顯示，上半年營(yíng)收同比下滑9.49%至599.15億元，創(chuàng )下了近20年同期最大下滑幅度。

　　歸母凈利同比增長(cháng)19.44%至75.31億元。但剔除存貨計提沖回等影響后的扣非歸母凈利同比下滑12.81%至53.24億元。

　　單看第二季度，伊利的營(yíng)收和扣非歸母凈利分別同比大幅下滑16.54%和35.61%，降速相比一季度明顯加快。

　　無(wú)獨有偶。此前一天發(fā)布中期業(yè)績(jì)的蒙牛乳業(yè)（2319.HK）上半年同樣錄得營(yíng)收、凈利雙雙下滑的業(yè)績(jì)表現，分別同比下滑12.74%和19.03%。蒙牛同時(shí)宣布拋出20億港元的回購計劃，在財報發(fā)布次日漲超9%，

　　當下乳制品行業(yè)的需求仍未見(jiàn)底。

　　今年前7個(gè)月，乳制品的主要原材料進(jìn)口大包粉量?jì)r(jià)齊降。共進(jìn)口44.62萬(wàn)噸，同比下滑20.4%，均價(jià)3533美元/噸，同比下滑7.3%。

　　反應在伊利業(yè)績(jì)上，即為營(yíng)收大幅下滑但由于營(yíng)業(yè)成本同比下降11.73%，毛利率同比提高1.63個(gè)百分點(diǎn)至34.78%，但相較2021年同期37%左右的仍有差距。

　　僅是盈利表現的邊際改善，可能還無(wú)法說(shuō)服二級市場(chǎng)的投資者，伊利還要更賣(mài)力地找增長(cháng)。

　　8月30日，伊利股份低開(kāi)高走，收跌1.05%于22.63元/股，在大盤(pán)普漲的背景下成了滬市下跌公司中的1/302，其年內跌幅已達12.03%。

　　01

　　控節奏、去庫存

　　作為疫情期間補充蛋白質(zhì)的“戰備物資”，乳制品如今的需求彈性可能正在變高。

　　分渠道來(lái)看，伊利的經(jīng)銷(xiāo)渠道和直銷(xiāo)渠道表現差別不大，分別同比下滑9.58%和11.3%，經(jīng)銷(xiāo)渠道貢獻營(yíng)收574.54億元，占比95.89%。

　　分產(chǎn)品來(lái)看，伊利的第一大業(yè)務(wù)液態(tài)奶貢獻營(yíng)收368.87億元，同比減少19.61%。

　　一名伊利高管在說(shuō)明會(huì )上將核心產(chǎn)品液態(tài)奶產(chǎn)品的營(yíng)收下滑，歸因于對終端庫存調整所致。

　　“我們在年初就已經(jīng)看到液奶渠道存在一定的壓力。因此我們在這個(gè)春節之后，在二季度進(jìn)行了終端產(chǎn)品新鮮度的調整。通過(guò)合理的控制出庫節奏，幫助經(jīng)銷(xiāo)商‘消化’一些大日期的庫存產(chǎn)品?，F在渠道的產(chǎn)品基本都是三個(gè)月以?xún)?，產(chǎn)品的新鮮度也得到了大幅改善”上述高管表示。

　　換句話(huà)說(shuō)，伊利在上半年為了幫經(jīng)銷(xiāo)商清理積壓庫存暫緩了發(fā)貨，同時(shí)也付出了更高的費用成本。其中銷(xiāo)售費用率同比提高1.9個(gè)百分點(diǎn)至19.41%。

　　不過(guò)從合同負債情況來(lái)看，伊利的經(jīng)銷(xiāo)商信心可能還要時(shí)間恢復。上半年合同負債同比下滑8.56%至44.3億元。

　　伊利歸因于預收經(jīng)銷(xiāo)商的貨款減少所致。

　　第二大業(yè)務(wù)——奶粉及奶制品成了伊利上半年為數不多的業(yè)績(jì)亮點(diǎn)，貢獻營(yíng)收145.09億元，同比增長(cháng)7.31%。

　　尼爾森與星圖第三方零研數據顯示，伊利包括澳優(yōu)在內的零售額市場(chǎng)份額同比提高1.7個(gè)百分點(diǎn)至16.9%。

　　上述伊利證券業(yè)務(wù)人士表示，伊利品牌的嬰兒粉在第二季度實(shí)現雙位數以上增長(cháng)，奶粉及奶制品毛利率提高2.7-2.8個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于優(yōu)化產(chǎn)品結構。預計到2027年，國內奶粉市場(chǎng)國產(chǎn)品牌的占比將達到70%以上。

　　冷飲產(chǎn)品貢獻營(yíng)收73.22億元，同比下滑20.04%，甚至在第二季度銷(xiāo)售旺季同比大幅下滑44.27%。要知道伊利原計劃冷飲的全年增長(cháng)目標是中高個(gè)位數增長(cháng)。

　　對于冷飲產(chǎn)品業(yè)績(jì)的下滑，伊利證券業(yè)務(wù)人士認為是消費力和消費信心相對較弱，以及雨水偏多的天氣導致動(dòng)銷(xiāo)偏慢所致。

　　但其同時(shí)強調，伊利的冷飲產(chǎn)品終端銷(xiāo)售表現好于行業(yè)且份額持續提升。

　　賣(mài)不出去的存貨和原材料，讓伊利在上半年計提了4.92億元的減值，進(jìn)一步拖累了利潤表現。

　　同期伊利還另錄得信用減值4.54億元，同比由正轉負。伊利歸因于“計提保理風(fēng)險準備和小額貸款損失準備增加所致”。

　　伊利股份的保理和小額貸款，主要是面向其產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司，包括經(jīng)銷(xiāo)商和供應商，全資子公司“惠商商業(yè)保理有限公司”為經(jīng)銷(xiāo)商和供應商提供保理并形成應收款。

　　另一全資子公司內蒙古惠商互聯(lián)網(wǎng)小額貸款有限公司則為經(jīng)銷(xiāo)商發(fā)放短期小額貸款。

　　現象背后，或有更多庫存積壓的經(jīng)銷(xiāo)商日子開(kāi)始變得更困難了。

　　02

　　如何找增量

　　伊利和蒙牛兩家乳業(yè)巨頭，均表達了對行業(yè)趨勢的樂(lè )觀(guān)表態(tài)。

　　上述伊利高管表示，伊利下半年一定會(huì )比上半年恢復得更好。“會(huì )保持降本增效的這種原則，持續的提升費用的使用效率，盡最大的努力保證公司的利潤水平”。

　　另一名蒙牛高管在業(yè)績(jì)會(huì )上的表態(tài)則更為樂(lè )觀(guān)，預計蒙牛將在下半年收入有所增長(cháng)，并在明年保持這一趨勢。

　　不過(guò)對二級市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，伊利主動(dòng)控貨的做法并不能滿(mǎn)足對巨頭持續擴張份額的期待。

　　伊利找增長(cháng)的方向有三。

　　一為擴品類(lèi)。

　　以奶粉業(yè)務(wù)為例，上述伊利證券業(yè)務(wù)人士業(yè)績(jì)會(huì )上表示，上半年成人奶粉高端功能產(chǎn)品的增速超過(guò)30%，增速遠超大盤(pán)。

　　其表示，長(cháng)期來(lái)看，伊利看好老齡化趨勢下?tīng)I養品的發(fā)展空間，去年已經(jīng)將成人粉事業(yè)部獨立并與同仁堂建立合作，未來(lái)會(huì )探索更多跨界合作。

　　同時(shí)伊利也在進(jìn)一步布局飲料業(yè)務(wù)，上半年推出奶啤乳酸菌飲品“暢意100%奶啤”，更早之前，伊利已經(jīng)進(jìn)軍瓶裝水業(yè)務(wù)，推出“inikin伊刻活泉”礦泉水產(chǎn)品、冷泡茶產(chǎn)品等。

　　不過(guò)這部分新品占比仍小，上半年貢獻營(yíng)收4.06億元，同比下滑26.5%，占比還不到1%。

　　其二為擴渠道。

　　在伊利的強勢零售渠道之外，伊利正將目光投向更多奈雪的茶、薩莉亞等B端餐飲客戶(hù)，相比個(gè)體經(jīng)銷(xiāo)商，這部分客戶(hù)擁有更大、也更穩定的乳制品消納能力。

　　這也是蒙牛的擴張方向之一。

　　上述蒙牛高管就在業(yè)績(jì)會(huì )上表示，B端業(yè)務(wù)的需求已經(jīng)在中國啟動(dòng)，咖啡連鎖店、面包店和茶飲店等都推動(dòng)了乳制品的間接消費。

　　“盡管消費有所下降，但這一趨勢不可逆轉。我們需要滿(mǎn)足需求，從而帶來(lái)收入”。

　　伊利相關(guān)人士表示，目前伊利冷飲目前合作主要品牌包括奈雪的茶、滬上阿姨、古茗、COCO、薩莉亞等品牌。

　　上述伊利證券業(yè)務(wù)人士亦表示，上半年伊利的B端業(yè)務(wù)有非?？斓脑鲩L(cháng)。在當前行業(yè)原奶產(chǎn)能富裕的情況下，對原奶進(jìn)行加工后（供給B端客戶(hù)）價(jià)值至少是粗加工普通奶的2倍。

　　該人士表示，這些產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)也會(huì )大幅的提升乳制品的整體價(jià)值，為伊利帶來(lái)更多的一個(gè)商業(yè)機會(huì )。

　　其三則是出海。

　　上述伊利相關(guān)人士表示，目前占比較大的就是東南亞市場(chǎng) ，此外在非洲、美洲伊利正式開(kāi)啟了銷(xiāo)售，但目前沒(méi)有具體數據披露。

　　東南亞市場(chǎng)同樣是蒙牛的重點(diǎn)，蒙牛將其視為“重點(diǎn)區域”。上述蒙牛高管表示，“我們認為這個(gè)市場(chǎng)有巨大的潛力，并計劃在未來(lái)投入更多資源進(jìn)行拓展。”

　　在國內乳制品消費遇冷的情況下，兩大寡頭少不了在東南亞等新興市場(chǎng)繼續競爭、一同開(kāi)拓增量。