6月7日，優(yōu)然牧業(yè)正式啟動全球招股。

　　資料顯示，優(yōu)然牧業(yè)擬發(fā)行約7.15億股股份，其中公開發(fā)售7154.4萬股，國際發(fā)售約6.44億股，定價區(qū)間在6.98港元至8.66港元、擬募資總額約62億港元。

　　優(yōu)然牧業(yè)既是全球原料奶提供商，同時也是全球少數(shù)業(yè)務布局覆蓋整個乳業(yè)上游的牧業(yè)公司。隨著優(yōu)然牧業(yè)上市日近，資本市場的“乳業(yè)上游股”也即將誕生。

　　2020年營收達117.81億

　　業(yè)績增速大幅

　　近年來，優(yōu)然牧業(yè)經營業(yè)績增長速度尤其亮眼。PHIP版招股書顯示，2018年至2020年，優(yōu)然牧業(yè)營業(yè)收入從63.34億元增長至117.81億元，期間復合增速為36.4%；凈利潤從6.53億元增長至15.41億元，期間復合增速為53.6%。從具體數(shù)據(jù)來看，優(yōu)然牧業(yè)營收、凈利雙雙保持著極高增速，并大幅于可比競品企業(yè)。

　　經營業(yè)績的高速增長也持續(xù)強化著優(yōu)然牧業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢。截至2020年年底，優(yōu)然牧業(yè)在全國14個省份共運營67座大型牧場；奶牛存欄量達到30.82萬頭；此外2020年優(yōu)然牧業(yè)也已在內蒙古、河南及甘肅建設8個新牧場，預計每座牧場可擁有6000到24000頭奶牛。

　　乳業(yè)上游協(xié)同優(yōu)勢凸顯

　　主營業(yè)務毛利率持續(xù)提升

　　規(guī)模優(yōu)勢能夠使企業(yè)實現(xiàn)生產成本的邊際遞減，從而提升企業(yè)的行業(yè)競爭力和盈利能力。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，優(yōu)然牧業(yè)原料奶業(yè)務毛利潤率為42.8%，持續(xù)提升。而優(yōu)然獨特的全產業(yè)鏈運營模式也是貢獻高毛利的重要原因之一。

　　資料顯示，優(yōu)然牧業(yè)擁有近40年的深厚積累，業(yè)務覆蓋原料奶生產、反芻飼料、育種，不僅在各自領域都保持著技術和傲人增速，各業(yè)務間也具備強大的協(xié)同效應。

　　由于飼料成本及奶牛育種引進成本是奶牛養(yǎng)殖業(yè)生產端大的兩塊成本，能夠取得這兩塊業(yè)務成本優(yōu)勢的企業(yè)就具備了進一步提升毛利水平的能力。而優(yōu)然牧業(yè)的育種業(yè)務以及飼料業(yè)務均處于行業(yè)地位，其不只是我國大的苜蓿草進口商，還是我國大的奶牛育種企業(yè)。這種強大的協(xié)同效應，也進一步夯實了優(yōu)然牧業(yè)獨有的護城河。

　　此外，依托于以上全產業(yè)鏈布局，優(yōu)然牧業(yè)原料奶業(yè)務優(yōu)勢顯著。除了普通原料奶，優(yōu)然牧業(yè)還生產娟姍奶、DHA奶、A2 奶及有機奶等高品質、高附加值的特色生鮮乳。其中，以2020年有機原料奶供應量計算，優(yōu)然牧業(yè)市場份額高達47.8%，是中國大的有機原料奶生產商。

　　高附加值原料奶也為優(yōu)然原料奶業(yè)務的高毛利貢獻了價值。數(shù)據(jù)顯示，2020年優(yōu)然牧業(yè)特色生鮮乳銷售收入達到了原料奶業(yè)務總收入的30.9%。隨著消費升級趨勢的持續(xù)，以及消費者健康意識的增強，中國特色生鮮乳市場發(fā)展空間巨大，可以預見，特色生鮮乳的優(yōu)勢地位是優(yōu)然未來高質量增長的一大確定性保障。

　　行業(yè)估值水平持續(xù)擴展

　　龍頭表現(xiàn)值得期待

　　除了企業(yè)自身優(yōu)良基本面之外，優(yōu)然牧業(yè)的未來發(fā)展還存在著行業(yè)供需持續(xù)改善的行業(yè)預期。農業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，自2018年秋季開始，主產區(qū)原奶價格走出過去數(shù)年3.5元/公斤的橫盤位置，進入上漲通道。中信證券研報指出，原料奶“上漲周期為2018年-2022年，2021、2022年仍將持續(xù)上行，且2021年奶價上漲或有超預期可能”。

　　由于需求和供給端的結構性變化，本輪奶價上漲更具持續(xù)性，而奶價也有望超過前期高點。在原奶價格持續(xù)景氣的推動下，A、H兩地資本市場奶牛牧場標的企業(yè)均在錄得可觀漲幅，行業(yè)估值水平持續(xù)擴張。從這個角度來看，行業(yè)龍頭優(yōu)然牧業(yè)上市后的表現(xiàn)也非常值得期待。