2017年，蒙牛對(duì)外公布了"雙千億"的三年奮斗目標(biāo)，即2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和市值雙雙達(dá)到千億。

　　但是，由于疫情和收購(gòu)的影響，去年5月起，蒙?？偛帽R敏放就吹風(fēng)要對(duì)“1000億”這個(gè)數(shù)字少點(diǎn)關(guān)注。他說(shuō)：“我不會(huì)特意去做一個(gè)1001億的銷售額來(lái)讓大家覺(jué)得很滿足，有質(zhì)量地發(fā)展更重要。”

　　近日蒙牛公布2020年財(cái)報(bào)，三年奮斗目標(biāo)來(lái)到應(yīng)驗(yàn)時(shí)刻，但僅有市值達(dá)到了千億，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收僅760億，同比減少3.8%，距離千億目標(biāo)還差四分之一；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)35億，同比減少14.1%。

　　蒙牛營(yíng)收的“千億失速”

　　蒙牛將2020年收入下滑的原因，歸咎于賣掉了君樂(lè)寶和收購(gòu)了貝拉米，如果不包括2019年的這部分業(yè)務(wù)收入，2020年蒙牛的可比業(yè)務(wù)收入為750.03億元，同比增長(zhǎng)10.6%。

　　從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，蒙牛液態(tài)奶產(chǎn)品年內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入677.51億元，占當(dāng)期總收入的89.11%；冰淇淋實(shí)現(xiàn)26.34億元，占總收入的比重為3.46%；奶粉實(shí)現(xiàn)45.73億元營(yíng)收，占總收入的比重6.01%，其他部分實(shí)現(xiàn)收入10.77億元，占總收入的1.42%。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：蒙牛財(cái)報(bào)

　　而君樂(lè)寶和貝拉米，恰恰都是蒙牛奶粉業(yè)務(wù)線上的兩員大將，2019年年底，蒙牛集團(tuán)出售了君樂(lè)寶后，緊跟著收購(gòu)了貝拉米。

　　對(duì)比一下兩個(gè)品牌對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)：2020全年貝拉米為蒙牛集團(tuán)貢獻(xiàn)10.317億元，而君樂(lè)寶2019年11個(gè)月則為蒙牛貢獻(xiàn)111.244億元。

　　貝拉米要想在奶粉領(lǐng)域達(dá)到君樂(lè)寶對(duì)蒙牛的價(jià)值，還需要經(jīng)歷品牌建設(shè)、消費(fèi)者認(rèn)知、渠道鋪設(shè)等等，畢竟新品牌的運(yùn)營(yíng)需要大量時(shí)間。雖然貝拉米被稱為“代購(gòu)的搖錢樹(shù)”，但是自收購(gòu)起后的半年，才獲得中文標(biāo)識(shí)幼兒奶粉配方注冊(cè)許可，此前其中文標(biāo)簽?zāi)谭垆N量均為零。

　　圖片來(lái)源：貝拉米官網(wǎng)（右側(cè)中文版貝拉米產(chǎn)品在收購(gòu)半年后，才陸續(xù)上市）

　　所以有分析師認(rèn)為，失去君樂(lè)寶押注貝拉米對(duì)蒙牛帶來(lái)的影響很大，三四年內(nèi)或難彌補(bǔ)這一空白。

　　而對(duì)于利潤(rùn)下降，蒙牛將其歸因?yàn)橐咔閷?dǎo)致的額外成本增加。2020年一季度受疫情影響，蒙牛投入額外疫情防控費(fèi)用，導(dǎo)致半年報(bào)中，蒙牛368.877億元的營(yíng)收只對(duì)應(yīng)12.1億元的利潤(rùn)，而且利潤(rùn)來(lái)源都是二季度，一季度蒙牛處于虧損狀態(tài)。

　　由于疫情影響，蒙牛的主要業(yè)績(jī)來(lái)源常溫液態(tài)奶在去年4月庫(kù)存才被正常消化，此前一直處于清理庫(kù)存的狀態(tài)。

　　盧敏放去年曾對(duì)媒體透露，疫情早期對(duì)于蒙牛的影響非常大，由于對(duì)所有訂單照單全收，令整個(gè)集團(tuán)承受壓力，包括噴粉造成的巨大損失、產(chǎn)品銷售不暢導(dǎo)致庫(kù)存增加。去庫(kù)存也比往年難的多，加上原奶供應(yīng)短缺、奶價(jià)上漲壓力、以及疫情帶來(lái)的運(yùn)輸?shù)葐?wèn)題，都可能關(guān)系到到“三費(fèi)”上漲影響利潤(rùn)。

　　此外蒙牛的不斷并購(gòu)也對(duì)業(yè)績(jī)影響很大，雖然蒙牛乳業(yè)被稱為乳制品行業(yè)“收割機(jī)”，但是除了君樂(lè)寶這個(gè)現(xiàn)金奶牛外，近年來(lái)的其他收購(gòu)都不順利。

　　信息來(lái)源：公開(kāi)信息

　　就像貝拉米對(duì)蒙牛營(yíng)收的帶動(dòng)比較緩慢一樣，一項(xiàng)成功的并購(gòu)耗費(fèi)企業(yè)心力，而且隨著并購(gòu)事項(xiàng)增加，蒙牛不得不面臨并購(gòu)“后遺癥”：負(fù)債升、現(xiàn)金緊、利潤(rùn)低。

　　蒙牛的資產(chǎn)負(fù)債率，從上市之后的40%左右增加到2020上半年的60%，雖然2020全年的資產(chǎn)負(fù)債率有所回調(diào)，但是蒙牛手中仍有兩項(xiàng)懸而未決的收購(gòu)案（澳洲第二大乳企LLD和妙可藍(lán)多），2021年注定還是要花錢。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：蒙牛財(cái)報(bào)

　　此外，對(duì)比蒙牛的現(xiàn)金流量，可以發(fā)現(xiàn)其投資性現(xiàn)金流近年來(lái)多為凈流出，用于構(gòu)建固定資產(chǎn)以及購(gòu)買企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金所得遠(yuǎn)不能支持其投資支出，“自我造血”或許已經(jīng)出現(xiàn)問(wèn)題。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：蒙牛財(cái)報(bào)

　　而且不斷地并購(gòu)還會(huì)帶來(lái)商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)，畢竟當(dāng)年雅士利的商譽(yù)減值已經(jīng)給蒙牛帶來(lái)過(guò)一次虧損，而貝拉米收購(gòu)時(shí)的凈資產(chǎn)僅為2.323億澳元，蒙牛14.6億澳元的收購(gòu)價(jià)格溢價(jià)率高達(dá)527.4%，超高的溢價(jià)差值也帶來(lái)了極大的商譽(yù)。

　　如果蒙牛押注貝拉米在2021年還是不能打出一場(chǎng)漂亮仗，商譽(yù)部分對(duì)蒙牛的未來(lái)業(yè)績(jī)?nèi)允请[雷。

　　妙可藍(lán)多可以成為新奶酪嗎？

　　在奶粉賽道的不斷纏斗和并購(gòu)事項(xiàng)懸而未決時(shí)，蒙牛又把目光放在了奶酪上。

　　因?yàn)槿ツ昝膳Ｄ汤覙I(yè)務(wù)在餐飲渠道增速超30%，零售市場(chǎng)提升超過(guò)130%，是為數(shù)不多的高增長(zhǎng)業(yè)務(wù)，蒙牛在奶酪上的收獲也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)外界對(duì)奶酪行業(yè)五年平均20%增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)。

　　就在一個(gè)月前，妙可藍(lán)多披露蒙牛已經(jīng)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式累計(jì)增持妙可藍(lán)多2076萬(wàn)股股份，占妙可藍(lán)多總股本的5%。

　　本次增持后，蒙牛合計(jì)擁有妙可藍(lán)多總股本的9.93%。另外，蒙牛還表示計(jì)劃在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)繼續(xù)增持妙可藍(lán)多不少于100萬(wàn)股。

　　目前，我國(guó)奶酪行業(yè)品牌前五分別為百吉福、樂(lè)芝牛、安佳、卡夫和妙可藍(lán)多，在前景比較大的兒童奶酪領(lǐng)域，妙可藍(lán)多是國(guó)產(chǎn)品牌的位。

　　圖片來(lái)源：妙可藍(lán)多官網(wǎng)

　　在妙可藍(lán)多的兒童奶酪爆紅后，蒙牛也把品類從兒童奶酪拓展至成人奶酪市場(chǎng)，大大拓展了奶酪市場(chǎng)的增長(zhǎng)邊界。

　　很多研報(bào)、消費(fèi)行業(yè)市場(chǎng)分析師都認(rèn)為，即食奶酪是一個(gè)有潛力的單品，毛利率也高于其他乳制品。目前我國(guó)奶酪市場(chǎng)的消費(fèi)和發(fā)展還一定程度上依賴進(jìn)口奶酪，中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年1-10月，中國(guó)共進(jìn)口奶酪10.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.7%，說(shuō)明國(guó)內(nèi)奶酪市場(chǎng)的增長(zhǎng)空間巨大，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)奶酪產(chǎn)品的需求在增加。

　　所以蒙牛對(duì)妙可藍(lán)多的控股，確實(shí)是利用妙可藍(lán)多發(fā)展C端業(yè)務(wù)，加速了補(bǔ)齊零食奶酪板塊短板。

　　2020年，妙可藍(lán)多歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在5500萬(wàn)元-7500萬(wàn)元，同比增幅在186.01%和290.02%之間。妙可藍(lán)多的銷量確實(shí)有優(yōu)勢(shì)，雖然蒙牛的老對(duì)手伊利在淘寶也有自己的奶酪旗艦店，但是銷量和妙可藍(lán)多都不在一個(gè)數(shù)量級(jí)上。

　　妙可藍(lán)多可比公司旗艦店銷量對(duì)比

　　但是，妙可藍(lán)多這塊奶酪表面“真香”的背后，卻不容易下咽。

　　我們仔細(xì)拆解就能發(fā)現(xiàn)，妙可藍(lán)多的凈利率不夠樂(lè)觀。

　　2019年，妙可藍(lán)多的凈利率在1%-2%之間，2020年凈利率在3%左右徘徊。此外，妙可藍(lán)多的銷售費(fèi)用高企，2020年每一季度都能占到營(yíng)收的近30%，我們也可以看出妙可藍(lán)多的營(yíng)收增加幅度遠(yuǎn)不及銷售費(fèi)用上漲幅度。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：妙可藍(lán)多財(cái)報(bào)

　　2020年前三季度，在妙可藍(lán)多的銷售費(fèi)用中，七成銷售費(fèi)用是廣告促銷費(fèi)，可見(jiàn)妙可藍(lán)多還處于燒錢推廣知名度階段，什么時(shí)候才能像當(dāng)年的君樂(lè)寶一樣成為蒙牛的現(xiàn)金奶牛還是未知數(shù)。

　　不難看出，蒙牛收購(gòu)妙可藍(lán)多和收購(gòu)之前的奶粉企業(yè)一樣，邏輯都是搶占市場(chǎng)。誠(chéng)然，乳制品是個(gè)大市場(chǎng)，想要做絕對(duì)巨頭，純牛奶、奶酪、酸奶、黃油、低溫奶等賽道都要把控。蒙牛面對(duì)著龐大的奶酪市場(chǎng)，吃下妙可藍(lán)多，也要考慮“這款奶酪”實(shí)際存在的問(wèn)題。

　　千億壓頂，除了奶源還有什么？

　　蒙牛為何對(duì)于收購(gòu)如此情有獨(dú)鐘？除了搶占賽道，重要的還是奶源。

　　我國(guó)的奶源一直都不能達(dá)到自給自足，2019年我國(guó)奶源自給率略高于65%，而2008-2019年新增消費(fèi)需求1580萬(wàn)噸，其中有95.5%來(lái)自進(jìn)口。頭部乳企紛紛搶占小乳企，瞄準(zhǔn)的是其背后的奶源地，目前，蒙牛奶源自給率高于老對(duì)手伊利。

　　圖片來(lái)源：民生證券研究所

　　對(duì)于蒙牛來(lái)說(shuō)，把握奶源優(yōu)勢(shì)后，面對(duì)著千億營(yíng)收的剩下四分之一，還是要看自身對(duì)于收購(gòu)業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)能力。

　　老對(duì)手伊利的運(yùn)營(yíng)策略是產(chǎn)品差異化，靠?jī)?nèi)生能力。

　　例如伊利在打“差異化認(rèn)知”上是一把老手，將安慕希、經(jīng)典有機(jī)奶、塞納牧有機(jī)奶粉等產(chǎn)品全都塑造成差異化產(chǎn)品，而這部分產(chǎn)品的利潤(rùn)率非常高。例如伊利的經(jīng)典品類之前對(duì)比特侖蘇還是有明顯的差距，但在伊利在引進(jìn)新西蘭奶源以后競(jìng)爭(zhēng)力提升明顯，2019年經(jīng)典和特侖蘇的市場(chǎng)份額已經(jīng)接近。

　　目前，伊利目前手握三大“百億級(jí)單品”，分別是伊利純牛奶、安慕希和金典，還有11個(gè)銷售額過(guò)10億的單品。蒙牛則只能以特侖蘇和純甄兩大百億單品與之抗衡，所以需要下一個(gè)爆款單品加持。

　　蒙牛的發(fā)展戰(zhàn)略是收購(gòu)、產(chǎn)業(yè)鏈整合。

　　收購(gòu)邏輯的本質(zhì)上是自身奶源、市場(chǎng)占領(lǐng)不足，希望依靠外力達(dá)到補(bǔ)短板的目的。而蒙牛在收購(gòu)后的產(chǎn)業(yè)鏈的整合中，確實(shí)得多下功夫。

　　上游控制奶源，下游補(bǔ)短板，從戰(zhàn)略層面來(lái)看是完全正確的，但在執(zhí)行層面蒙牛要考慮如何讓斥巨資收購(gòu)回來(lái)的企業(yè)“不拖后腿”，然后才能考慮盈利。

　　此外，如果要找下一個(gè)爆款單品來(lái)與伊利抗衡，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)(ID:jiedian2018)認(rèn)為，蒙牛手中的低溫奶大有希望。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年，低溫巴氏奶市場(chǎng)規(guī)模達(dá)343億，同比增速超11%，同期常溫白奶增速不足2%；2020年，天貓常溫奶銷量同比增長(zhǎng)了50%，低溫奶銷量同比則增長(zhǎng)了150%。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，在低溫奶（低溫酸奶+低溫鮮奶）方面，蒙牛2019年的市占率超過(guò)30%，比伊利高出約15個(gè)百分點(diǎn)。

　　去年，可口可樂(lè)和蒙牛合資打造的“可牛了乳制品有限公司”讓大家津津樂(lè)道，“可牛了”的目標(biāo)正是打造一個(gè)全新的低溫奶品牌。

　　目前，蒙牛鮮奶業(yè)務(wù)板塊銷售額連續(xù)三年翻倍增長(zhǎng)，份額同比實(shí)現(xiàn)1.7倍擴(kuò)張，在高端鮮奶領(lǐng)域，每日鮮語(yǔ)也穩(wěn)居高端鮮奶細(xì)分市場(chǎng)首選品牌之一。

　　由于低溫奶的布局受限于乳制品的鮮活性和冷鏈運(yùn)輸、存儲(chǔ)的特性，所以供應(yīng)鏈對(duì)保質(zhì)期、衛(wèi)生條件、儲(chǔ)存條件都有極高的要求，如運(yùn)輸時(shí)間要盡可能的短。蒙牛已在低溫酸奶領(lǐng)域連續(xù)十六年穩(wěn)居行業(yè)之首，所以在低溫鮮奶的大戰(zhàn)中，出發(fā)點(diǎn)就比別的品牌更有優(yōu)勢(shì)，自然可將低溫奶的業(yè)務(wù)觸角伸至更遠(yuǎn)的市場(chǎng)，仍會(huì)帶來(lái)“拉長(zhǎng)半徑”的效果。

　　后記：布局決定結(jié)局，改變帶來(lái)改善？

　　諸多機(jī)構(gòu)發(fā)布研報(bào)表示，2021年奶價(jià)上漲或有超預(yù)期可能。在奶源供需缺口下，奶價(jià)預(yù)計(jì)仍將溫和上漲，而蒙牛作為乳企龍頭，費(fèi)用率下降有望支撐盈利改善，蒙牛也有機(jī)會(huì)復(fù)制上一輪周期的成長(zhǎng)，在今年重新開(kāi)啟業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　對(duì)于未來(lái)五年，蒙牛已有足夠的布局，正如“布局雖然決定結(jié)局，但改變才能帶來(lái)改善”這句話所說(shuō)，蒙牛需要利用好布局，做好改變，才能實(shí)現(xiàn)2025再創(chuàng)一個(gè)蒙牛的機(jī)會(huì)。

　　“再造一個(gè)新蒙牛”，道阻且長(zhǎng)。

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