總部位于江蘇南京，創(chuàng)立于 2009 年的母嬰企業(yè)孩子王兒童用品股份有限公司（下稱：孩子王）即將迎來上市大考。根據(jù)安排，孩子王將于 4 月 8 日上會。盡管公司近年來業(yè)績增長明顯，并在全國開設(shè)了超 400 家門店，母嬰商品銷售占到了公司主營業(yè)務(wù)的九成左右，其中僅奶粉一項就貢獻了一半以上的銷售額，但是母嬰商品的毛利率卻在逐年下降，過度依賴單品銷售的盈利模式讓公司面臨著不小的增長壓力。切入母嬰賽道 12 年后，昔日的 " 電器零售大亨 " 汪建國能否帶領(lǐng)孩子王闖關(guān)成功？

　　掛牌新三板后扭虧，未來欲再開 300 家門店

　　孩子王于 2009 年創(chuàng)立，總部位于江蘇南京，公司實控人汪建國是曾經(jīng)的電器零售行業(yè)舉足輕重的人物，其創(chuàng)立的五星電器一度也是國內(nèi)電器零售業(yè)的龍頭企業(yè)。2006 年，五星電器引入美國零售企業(yè)百思買，后幾經(jīng)轉(zhuǎn)手，汪建國于 2009 年轉(zhuǎn)讓其持有的五星電器全部股份給百思買，從電器行業(yè)脫身。同年，汪建國切入母嬰賽道，創(chuàng)立孩子王。

　　根據(jù)招股書，汪建國通過其全資持有的江蘇博思達以及其一致行動人南京千秒諾、南京子泉間接控制孩子王 46.25% 的股份。除了實控人汪建國之外，高瓴資本通過 HCM KW ( HK ) Holdings Limited 持有孩子王 12.49% 的股份，為大機構(gòu)投資方；騰訊旗下 Tencent Mobility Limited 持有 3% 股份。

　　孩子王主要從事母嬰童商品零售及增值服務(wù)，是一家數(shù)據(jù)驅(qū)動的基于顧客關(guān)系經(jīng)營的創(chuàng)新型新家庭全渠道服務(wù)提供商。公司此前在新三板掛牌，在此次 IPO 之前，孩子王曾有過一段連續(xù)虧損的歲月。2014 年 -2016 年，孩子王分別虧損 0.89 億元、1.38 億元、1.44 億元。直到 2017 年，公司業(yè)績才由虧轉(zhuǎn)盈。對于 2017 年扭虧原因，孩子王解釋稱，公司活躍會員數(shù)量、門店總數(shù)及經(jīng)營期間滿一年以上的門店比例進一步增加，使得公司整體收入水平和盈利能力有了大幅增長。

　　扭虧后的孩子王繼續(xù)在門店開立速度和會員拉動會員數(shù)量上發(fā)力。報告書顯示，截至 2020 年末，公司在全國 20 個?。ㄊ校?、131 個城市擁有 434 家大型數(shù)字化實體門店，服務(wù)了超過 4200 萬個會員家庭。同時，公司還計劃未來 3 年利用本次募集資金全國新建門店 300 家，進一步完善公司的零售終端網(wǎng)絡(luò)布局。

　　過度依賴母嬰商品銷售，奶粉銷售占比過半

　　盡管坐擁超 400 家門店和 4200 萬會員，但是孩子王的主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)卻顯得比較單一，過于依賴母嬰商品銷售的盈利模式也存在一定風險。報告書顯示，2018 年 -2020 年，孩子王分別實現(xiàn)營收 66.7 億元、82.4 億元、83.6 億元；凈利潤分別為 2.76 億元、3.77 億元、3.91 億元。雖然業(yè)績逐年增長，但是在報告期內(nèi)，公司依靠母嬰商品實現(xiàn)的營業(yè)收入占比分別達到了 92.23%、89.91%、88.4%。

　　也就是說，母嬰商品對營收的貢獻率達到了九成左右。這其中，僅奶粉一項單品就占到了一半以上。2018 年 -2020 年，奶粉產(chǎn)品占母嬰商品銷售收入的占比分別為 50.32%、53.99%、57.86%。

　　與此同時，2018 年 -2020 年，公司母嬰商品毛利率分別為 25.50%、23.78% 和 22.82%，呈現(xiàn)下降趨勢。母嬰商品作為公司的主要收入來源，毛利率卻在逐年下降，公司業(yè)績增長面臨著不小的壓力。盡管自詡主營業(yè)務(wù)為母嬰童商品零售及增值服務(wù)，但相比之下，孩子王近年來通過母嬰服務(wù)實現(xiàn)的收入占比只有 2%~3%。

　　對此，孩子王解釋稱，公司門店數(shù)量逐年大幅增加，開業(yè)時間較短的門店需要依靠奶粉等標準化程度較高的商品實現(xiàn)引流作用，以帶動其他母嬰商品的銷售。未來，公司將在鞏固奶粉類商品銷售的基礎(chǔ)上，提升其他高毛利率商品的銷售占比，不存在進一步向奶粉集中的趨勢。