華泰證券(17.90,-0.010,-0.06%)12月20日發(fā)布孩子王研究報告，報告摘要如下：

　　孩子王是國內(nèi)的母嬰童全渠道服務(wù)商

　　孩子王是一家以會員數(shù)據(jù)驅(qū)動的，專業(yè)從事母嬰童商品一站式購物及提供全方位增值服務(wù)的母嬰童全渠道服務(wù)商，主要提供母嬰童商品零售、兒童游樂、母嬰童服務(wù)、金融產(chǎn)品、原創(chuàng)內(nèi)容及互動活動五大類產(chǎn)品和服務(wù)。

　　目前孩子王在全國16 個省共擁有超過150 家線下實體門店，此外公司還通過移動端APP、微信商城、PC 端官方商城等線上渠道進行商品銷售。

　　2015 年公司營業(yè)收入達27.60 億元，其中來自會員的收入占比高達96%。

　　三大因素共振推動母嬰行業(yè)快速發(fā)展，總體格局仍較為分散

　　受益80 年代嬰兒潮回聲作用疊加“全面二孩”政策開放，我國嬰童數(shù)量將在未來幾年迎來快速增長，預(yù)計2020 年我國0-4 歲嬰童將達到9800 萬人，對應(yīng)母嬰市場規(guī)模1.50 萬億元。此外，消費升級、產(chǎn)品端的豐富與網(wǎng)絡(luò)購物的興起也是母嬰行業(yè)爆發(fā)的重要推手。從格局上看，線下母嬰零售仍十分分散，孩子王近五年同店增速均超過20%業(yè)內(nèi)，有望成為行業(yè)整合者;線上方面，綜合B2C 電商、母嬰垂直電商、母嬰社區(qū)系電商各具優(yōu)勢。

　　總體來看母嬰行業(yè)集中度仍較低，未來存在較大的整合空間。

　　以海量會員數(shù)據(jù)與精準營銷為基礎(chǔ)，打造的會員經(jīng)營模式孩子王在業(yè)內(nèi)創(chuàng)新實踐了以會員資產(chǎn)為核心，通過提升會員數(shù)量與會員客單價值(ARPU 值)，從而帶動公司發(fā)展的商業(yè)模式，因此孩子王的客戶在用戶粘性與客單價值上均占據(jù)優(yōu)勢。海量大數(shù)據(jù)與精準營銷技術(shù)是會員經(jīng)營模式的基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)層面，截至2016 年9 月30 日公司會員數(shù)量達973 萬，其中消費會員數(shù)量達592 萬;技術(shù)層面，公司已打通線上線下會員數(shù)據(jù)，并推出育兒顧問會員管理工具“人客合一”APP，從而更好地實現(xiàn)了會員跟蹤與精準營銷。

　　以線下大店為依托，公司在母嬰服務(wù)領(lǐng)域大有可為

　　根據(jù)羅蘭貝格預(yù)測，未來五年嬰童服務(wù)市場規(guī)模增速將大幅高于嬰童產(chǎn)品，而盈利能力看，嬰童服務(wù)也具有更高的利潤率水平。孩子王線下門店以打造一站式母嬰童體驗中心為出發(fā)點，門店均坐落在萬達廣場等大型購物中心，平均面積達3500 平米，是其發(fā)展服務(wù)、體驗業(yè)態(tài)的核心優(yōu)勢。目前孩子王門店中已引入兒童游樂、醫(yī)療服務(wù)、早教機構(gòu)、原創(chuàng)內(nèi)容與互動、金融服務(wù)等多種業(yè)態(tài)，未來仍將持續(xù)擴展多種服務(wù)業(yè)態(tài)。與以產(chǎn)品銷售為主的線下競爭對手相比，孩子王已在母嬰服務(wù)領(lǐng)域占據(jù)顯著優(yōu)勢。

　　未來三年收入CARG 預(yù)計超50%，次覆蓋給予“增持”評級

　　根據(jù)我們基于會員數(shù)據(jù)的盈利預(yù)測模型，預(yù)計公司2016-2018 年營業(yè)收入分別為48.26/80.97/117.35 億元，分別同比增長74.85%/67.76%/44.93%，歸母凈利潤分別為-0.87/0.57/3.52 億元。綜合對標世界著名線下母嬰零售商Mothercare 與母嬰社區(qū)寶寶樹的估值水平，我們認為公司合理市值約為157.13-161.96 億元，對應(yīng)價格區(qū)間為16.05-16.54 元，次覆蓋給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：“全面二孩”政策效果不達預(yù)期;公司門店擴張速度不達預(yù)期。